Vanwege de relatief hoge en variabele rentevergoeding en een gunstig risicoprofiel zijn Europese Asset Backed Securities (ABS) uitstekend voorgesorteerd op een hogere inflatie en renteverhogingen door de Europese Centrale Bank.
Met een financiële markt in de ban van inflatie en daaropvolgende mogelijke maatregelen van centrale banken, spelen Europese Asset Backed Securities (ABS) - gebundelde leningen met onderpand - zich in de kijker bij beleggers op zoek naar een liquide belegging met stabiele en aantrekkelijke rendementen en een beperkte gevoeligheid voor rentevoeten. Een belangrijk voordeel ten opzichte van traditionele obligaties is de relatief hoge en variabele rentevergoeding, waardoor ABS beter beschermd is tegen renteverhogingen en inflatie. De asset class was vorig jaar al sterk in trek, doordat beleggers voorsorteerden op een hogere rente.
Europese Asset Backed Securities staan voor een brede waaier aan landen en onderpanden: van Nederlandse hypotheken, Britse autoleningen tot en met Franse creditcardschulden. Vanwege het diverse onderpand is het risico goed gespreid. De waarderingen zijn ook interessant, met hogere spreads dan credits en een vergelijkbaar of hoger kredietoordeel. De Europese ABS-strategie van Aegon Asset Management is investment grade en focust grotendeels op leningen aan consumenten. .
Stigma Kredietcrisis
Nadat de Kredietcrisis de liquiditeit uit de markt voor gesecuritiseerde leningen zoog vanwege vraagtekens over de waarde van het onderpand, ontstond een vertrouwenscrisis bij beleggers over alles wat Asset Backed Securities heette. Bij gebrek aan betrouwbare Europese data, was wat in de VS gebeurde, waar ABS gebruikt werd om rommelhypotheken te bundelen, ook voor Europa de referentie. Europese ABS is echter fundamenteel anders dan Amerikaanse. Zo zijn de leenstandaarden hoger, terwijl de afschrijvingen op de leningen in Europa historisch gezien significant lager zijn: 0,88% tegen 7,3% in de VS.
In het afgelopen decennium is de Europese markt opnieuw tot bloei gekomen en zat in 2021 met 115 miljard euro aan nieuwe leningen op recordniveau. Als gevolg van de Securitisation Regulation van de Europese Unie, sinds 2019 van kracht, is daarnaast de standaardisering en transparantie sterk verbeterd. ‘Asset Backed Securities is de gedroomde asset class voor dit moment’, zegt Egbert Bronsema, portfoliomanager in het Europese ABS & hypothekenteam van Aegon Asset Management. ‘Danzkij de floating rate raken inflatie en een hogere rente ABS in een veel mindere mate. De coupon gaat juist omhoog als de ECB de rente verhoogt.’
Europese ABS maakte minder dan 1% van het obligatie-opkoopprogramma van de ECB. Het afbouwen van de aankopen zal dus evenmin een groot effect hebben op de asset class, zo verwacht Bronsema. ‘De ECB is niet de grootste afnemer van Asset Backed Securities. Als de centrale bank stopt met haar opkoopprogramma, wordt de fundamentele analyse juist weer belangrijker. Dit geldt niet alleen voor ABS maar voor alle markten en is nu al voor een groot deel zichtbaar in de wijdere spreads. ABS ziet er fundamenteel goed uit.’
Consumentenkredieten
De financiële gezondheid van de Europse consument is de onderscheidende fundamental van de Europese Asset Backed Securities-strategie van Aegon AM. Hoe beter die is, des te zekerder de kasstromen zijn uit consumentenkredieten zoals hypotheken en autoleningen en hoe beter de performance van ABS zal zijn. ‘De Europese consument staat er financieel beter voor dan voor de coronapandemie als gevolg van stijgende spaarrentes en huizenprijzen en een krappe arbeidsmarkt’, zegt Bronsema.
De portefeuillemanager weerspreekt niet dat een oplopende inflatie en rente consumenten niet in de portemonnee treft, maar hypotheken, de hoofdmoot van Europese ABS, zullen niet de eerste bezuinigingspost zijn. Hij licht dat toe aan de hand van het voorbeeld van iemand die zijn baan verliest, iets wat hij uiteraard niemand gunt. ‘Het sociale vangnet in Europa is vrij goed. Je kunt nog zeker een jaar je hypotheek blijven betalen en als dat niet het geval is, kun je je huis met winst verkopen, want huizenprijzen zijn in vrijwel heel Europa gestegen. Je ziet ook dat consumenten die onder hoge rentes en inflatie dreigen te bezwijken door de overheid worden gecompenseerd, zoals korting op de energierekening door Nederland.se gemeentes. Zulke maatregelen helpen om besteedbare inkomens op peil te houden.’
Desgevraagd is Bronsema enigszins sceptisch over groene ABS die er tegenwoordig ook is voor duurzame beleggers. Hij ziet soms dat er wordt ‘gegoocheld’ om (een pool met) leningen een duurzaam label te geven in plaats van dat de opbrengst van een lening een nieuwe, duurzame bestemming krijgt. ‘Bij een pool leningen van een Franse autofabrikant viel het op dat het percentage leningen voor elektrische auto’s veel kleiner was vergeleken met het percentage elektrische auto’s dat in Frankrijk rondrijdt. De uitleg van de fabrikant was dat alle leningen voor elektrische auto’s opgespaard werden voor de uitgifte van een groene bedrijfsobligatie, vanwege de voordelen van het groene label. Hoewel logisch, maakt dat het bedrijf natuurlijk niet groener. Ik zie overigens meer social washing dan greenwashing bij ABS, zoals leningen aan consumenten die niet kredietwaardig zijn en waarop een rente wordt gevraagd die in veel gevallen nooit voldaan kan worden.’
