Tegenover de vele uitdagingen waarvoor Europa momenteel staat, staan eveens kansen. Schrijf Europese aandelen dus niet af maar wees selectief, zegt Jeroen Knol, senior portfolio manager in het European large cap equities-team van BNP Paribas Asset Management. ‘Sterke en goed gepositioneerde bedrijven met duidelijke concurrentievoordelen zijn nu in het voordeel.’
Ga er maar aan staan als continent. Een permacrisis als gevolg van de coronapandemie, het conflict in de Oekraïne, het herinrichten van toeleveranciersketens, het terughalen van (strategische) industrie en een versnelde energietransitie, doordat de energieprijzen door het dak gaan. Je zou als belegger in Europese aandelen voor minder de handdoek in de ring gooien. Jeroen Knol, senior portfolio manager in het Europese large cap equities-team van BNP Paribas Asset Management, ziet echter in ieder van de genoemde uitdagingen wel een kans.
Dat de vooruitzichten voor de Europese economie niet rooskleurig zijn, ontkent Knol niet. Een recessie lijkt onvermijdelijk, terwijl de huidige torenhoge inflatie voor het laatst werd waargenomen in de jaren zeventig en tachtig van de vorige eeuw. In de jaren zeventig liepen energie- en voedselprijzen ook sterk op, wat begin jaren tachtig economische krimp inluidde. Eind 1974 kwam de inflatie in de Verenigde Staten uit op 12%, om door te klimmen naar bijna 15% begin 1980. In Duitsland bleef de inflatie rond de 5% hangen, maar Frankrijk liet hetzelfde beeld zien als de VS, terwijl de inflatie in Italie tot boven de 20% uitkwam. Benzine ging op de bon, fabrieken vielen stil en er werd maandenlang gestaakt.
Het large cap equities-team van BNP Paribas Asset Management telt mensen, die de geldontwaarding van vier decennia terug nog aan den lijve hebben ondervonden. Lage economische groei en hoge inflatie is verontrustend voor aandelen, winstgroeiverwachtingen en waarderingen, geeft Knol aan. Terwijl hogere rentes om inflatie te bestrijden weer de bedrijfsinvesteringen en -winsten remmen. Hij ziet het op korte termijn desondanks niet somber in. ’In de meeste sectoren is de winstgroei nog altijd gezond, met uitzondering van de detailhandel. Industriële bedrijven hebben het lastiger, vanwege de hogere kosten voor energie, grondstoffen en transport. Maar banken en verzekeraars profiteren van hogere rentes, energie- en nutsbedrijven van de hogere energieprijzen en beurzen van een hogere volatiliteit. Het beeld van afnemende economische groei is niet zo eenduidig.’
Zwaard van Damocles
De hogere rente en inflatie zullen fungeren als het zwaard van Damocles voor het bedrijfsleven, verwacht Knol. ‘Door de lage rentes, de overvloed aan liquiditeit en de overheidssteun na de pandemie konden zwakke bedrijven blijven concurreren. Dat gaat veranderen, goed gepositioneerde en sterke bedrijven met natuurlijke en onbetwistbare concurrentievoordelen gaan voordeel krijgen. Ze zijn beter bestand tegen grote, onverwachte schokken.’
Dat zijn precies de bedrijven die Knol in portefeuille heeft. Belangrijk is verder dat het bedrijf opereert in een sector, die weinig conurrenten kent en bij voorkeur hoge drempels om toe te treden. Het geeft hen de prijskracht en de mogelijkheid om inflatie door te prijzen aan hun klanten. ‘Het beperkte aantal concurrenten gedraagt zich doorgaans rationeel en dus zijn winstmarges hoog. Dat leidt ertoe dat deze bedrijven een operationele marge hebben om schokken op te vangen en dus over een gezonde balans beschikken. Onzekere markten bieden de mogelijkheid deze bedrijven goedkoop op te pikken, dit zijn de momenten waarop je je performance voor de komende jaren fundeert’, besluit Knol.
